要点

特朗普行为好意思国新一届总统，“失住持不知柴米贵”，财政问题将是其新任期的进攻考量。本文试图从财政角度，凝视特朗普提议的新一届任期的政策。

特朗普各式纷纭复杂、相当规操作后头的政策干线——照旧财政。2024年好意思国大选时代，特朗普竞选波及诸多议题，包括税收、贸易、违警侨民、俄乌冲突等等，胜选之后又立即开发政府成果部（DOGE），以及近期对格陵兰岛、巴拿马运河的觊觎等。这些议题看似纷盛大样，偶而候又有些矛盾以及令东谈主摸头不着，但若拨丝抽茧的话，其实齐不错归结为财政问题。笔者在此前的一篇著述《特朗普的理念念与现实》中曾写过，特朗普竞选时代，其税收政策尤为引东谈主正经——对内大范围减税、对外加征关税，但愿通过这一税收组合来均衡财政。然则，凭据测算，这样的税收组合仍然会对将来变成较大的赤字缺口。在此配景下，结合高利率环境，从财政的角度来看，那么就不难集合特朗普近期一些看似“不测”的举措。这些举措的最终齐指向若何为财政开源或是节流。

特朗普的四打开源标的：关税、盟盟军费、华尔街、“夺地”。从开源的角度来看，一是进一步加多关税收入，不仅对中国，也可能对其盟友举起关税大棒。二是要求盟友进一步分担好意思国在国际的军费开销。三是聘任华尔街配景的财政部部长，促使以华尔街为代表的金融机构支抓好意思国国债，这也成心于特朗普所但愿的低利率。四是通过“荒诞夺地谋略”来得到资源和对货运的通行费率，加多财政收入。

特朗普的四大节流标的：医改、息兵、DOGE、违警侨民。从节流的角度来看，财政开销中国防和卫生健康方面的占比拟高，可能是省钱的要点。因此，一是可能对奥巴马医改进行缺点改良，缩短联邦政府对于医保的开销。二是通过息兵，缩短好意思国对外军事补救的用度。三是整顿吏治，开发政府成果部，通过提高政府成果来削减预算开支。四是松手违警侨民，拜登时代大范围违警侨民的涌入变成了财政包袱，抑制违警侨民进入可能会缓解干系的财政压力。

若开源和节流发达不顺，特朗普有Plan B——加密货币。若是前述财政举措落地不顺，财政赤字仍然赫然上涨，可能会对好意思元信心绝顶全球地位带来冲击。那么不扼杀特朗普可能会借力比特币来对好意思元进行增信。近期特朗普还是抒发了对比特币的支抓，并称会让财政部抓有比特币。

正文

特朗普2.0的政策要点——财政

特朗普2.0政策围绕财政问题张开，其中，财政刺激主要体咫尺对内大范围减税。凭据好意思国国会预算办公室（CBO）数据，2023年，好意思国企业所得税、个东谈主所得税占联邦财政收入共计58.5%，因此对内大幅减税将使得好意思国财政收入大幅缩水。试验上，Tax Foundation在2024年10月的测算就指出，从特朗普减税意见加总来看，将变成好意思国将来十年（2025-2034）税收减少约7.8万亿好意思元。因此，围绕减税的财政刺激政策将权贵加多好意思国政府的财政包袱。

在此配景下，特朗普政府为了缓解财政压力，可能会从开源、节流两个标的来均衡财政。从开源的角度来说，不仅但愿对中国加征关税，还可能对传统盟友国度实施关税行径以及要求他们分担更多军费开销。同期，可能也在试图得到华尔街成本对好意思债的支抓。从节流的角度来说，由于国防、医保在财政开销中占比拟高，按部门分类的话，2023财年开销占比前三的部门分别为卫生与公众服务部（27.9%）、财政部（18%）和国防部（12.6%），因此干系开销可能是遵守的要点。同期，特朗普胜选后开发了政府成果部（DOGE），试图通过缩减政府编制来抑制干系预算开销。另外，松手违警侨民也可能缩短部分财政包袱。

同期特朗普也准备了Plan B。若是在财政方面开源节流不成功，那么财政赤字的赫然增长将难以幸免，这会给好意思元的走势和信心带来压力。特朗普宣称会让财政部抓有比特币，这可能等于备用谋略，会给好意思元提供相沿，并带来投资收益。

特朗普的四打开源标的

开源之一：宣称再次挥舞关税大棒，加多关税收入。特朗普在竞选时代屡次提到要再次加征关税，波及一齐入口商品、独特是中国商品。加征关税，不错匡助好意思国再工业化、阻难中国崛起，同期也不错加多联邦政府财政收入。在特朗普上一总统任期，好意思国一意孤行给来自中国的入口商品加征关税，带来了好意思国关税收入的加多。在2017年，好意思国关税收入大致每月29.3亿好意思元，而在2019年以后，好意思国关税收入加多到平均每月66.6亿好意思元，加征关税后关税收入加多比拟赫然。好意思国税收政策中心发布文书宣称，特朗普提议对通盘入口商品征收20%关税、对中国商品征收60%关税的决议，将在将来十年内为好意思国带来4.5万亿好意思元的净新增收入。

开源之二：要求盟友提高军费开销。特朗普在1月7日再次要求北约欧洲成员国提高军费开销，将军费开销在GDP中的占比提高到5%。同期，鉴于特朗普在上一总统任期内对驻军用度分担的坚决作风，日本也惦念驻军用度分担加码。盟友多出力，好意思国就不错少出钱，若是盟友承担更多的军费开销和驻军用度，那么好意思国财政不错从简相应的军费开销。从2023年的数据看，北约欧洲成员国GDP约22.5万亿好意思元，军费开销约占GDP的1.80%。若是北约的欧洲成员将国防开支提高到GDP的5%，大致需要加多军费开销7200亿好意思元，相应好意思国可能减少部分军费开销。另外，从好意思国国防部的预算文献来看，好意思军国际运营用度2023财年约230亿好意思元、2024财年推断201亿好意思元、2025财年推断160亿好意思元，若是盟友承担通盘当地驻军用度，那么省略估算好意思国军费开销能每年从简160亿好意思元。

开源之三：与华尔街调和发债。对于好意思国政府来说，刊行国债是主要的融资渠谈之一。政府行为债券的供给方，也需要有需求方来对应买单。从好意思债抓有者结构来看，限度2023年12月，好意思联储及政府机构间抓有好意思债的占比接近35%，其次为国际投资者，占比约为23.3%，而共同基金、待业金、保障公司抓有好意思债的占比则分别为10.7%、2.5%、1.3%。因此，从这个角度来说，以各大金融机构为代表的“华尔街”亦然好意思债的进攻购买力量。

在上述配景下，特朗普提名新财长被觉得是“与华尔街的调和”，或旨在促进华尔街加多国债购买。特朗普提名Scott Bessent为新任财政部长。Scott Bessent是好意思国投资家、闻明宏不雅对冲基金司理，亦然全球宏不雅投资公司Key Square Group的首创东谈主。尤其是从资格来看，其曾担任过索罗斯基金不停公司的首席投资官。因此，特朗普此举被一定进度觉得是“与华尔街的调和”，而背后更深档次的原因可能在于通过主动示好来促使以华尔街为代表的金融机构加多好意思国国债的购买，从而助力财政“开源”。何况，若是能得到华尔街的支抓，便有望争取到低一些的国债利率，这也成心于达到特朗普所但愿的低利率。

开源之四：“荒诞夺地谋略”——实质上亦然一册经济账。自特朗普竞选告捷后，其在多个花样屡次说起延迟好意思国疆土的念念法，近期致使加码表态“不扼杀使用军事力量取得巴拿马运河和格陵兰岛的抑制权”、将墨西哥湾更名为“好意思国湾”。特朗普的“荒诞夺地谋略”有其宣称的所谓经济安全需要，但实质上更是一册经济账。

以巴拿马运河为例，行为引诱太平洋与大泰西的进攻航运节点，巴拿马运河的“通行费”收益颇丰。凭据巴拿马运河不停局不停公布的数据，运河在2024财年（2023年10月1日至2024年9月30日）的总收入达49.86亿好意思元，净收入达34.53亿好意思元，较上一财年加多约3亿好意思元。若是能够赢得巴拿马运河的抑制权，就意味着不错创造一笔相当的财政收入。尤其是磋商到好意思国、中国、日本是巴拿马运河的三大客户，其中始发地或办法地为好意思国的货品占据巴拿马运河2024财年总通行货品量的74.7%。而通过针对性地缩短好意思国干系船只的通行费率，也能减少好意思国企业的贸易成本并成心于缩短好意思国国内的物价水平。

另外，连年好意思、俄、中对北极地区的温雅日益加多，好意思国于2023年任命首位北极大使，并于2024年7月发布《2024北极计谋》，长宏优配均指向北极地区的进攻性正在提高。而除安全事务之外，跟着北极变暖，北极冰层下的资源也正在成为各方温雅的焦点。据好意思国地质勘测局（USGS）此前公布的一份评估文书，北极地区可能仍有900亿桶原油、1669万亿立方英尺自然气和440亿桶NGL。此外，格陵兰岛盛产稀土元素，据《金融时报》（Financial Times）此前的一篇报谈，格陵兰岛的稀土氧化物储量为 3850 万吨，而全国其他地区的总储量为 1.2 亿吨。

特朗普的四大节流标的

节流之一：医疗体系改良。特朗普曾在第一任期内对奥巴马医改抓反对作风。因此，这次特朗普上任后，仍然可能对奥巴马医改进行缺点改良。咫尺，好意思国有41个州（包括华盛顿特区）收受并实行了奥巴马医改对于国度医疗赞成谋略（Medicaid）扩展的政策，但仍有10个州未实行该政策，其中大多数为共和党主导的红州，比如德克萨斯州、佛罗里达州。

奥巴马医改于2010年收效，2014年扩大隐敝范围。奥巴马医改的中枢内容包括以下三个方面：1）为更多东谈主提供可包袱的买卖医疗保障：通过提供保费税收抵免（Premium tax credit）的姿色补贴，缩短收入在联邦蒙眬线（FPL）100%到400%之间的家庭的买卖医保用度。2）扩大国度医疗赞成谋略（Medicaid）的隐敝范围：将隐敝范围扩大到收入低于联邦蒙眬线138%的通盘成年东谈主。然则，并非通盘州齐扩大了他们的医疗赞成谋略。3）支抓革命的医疗服务提供姿色：通过医疗改良，缩短全体医疗保健成本。

在特朗普第一任时代，奥巴马医改中的强制令被取消。强制令要求妥贴条件的好意思国公民和正当居住的非公民必须购买医保，不然将靠近罚金。2017年，好意思国国会预算办公室（CBO）和长入税务委员会（JCT）对这一强制零取消进行估算，收尾剖析， 2018年至2027年间联邦预算赤字将减少约3380亿好意思元，主要原因在于强制令取消会使得购买医保东谈主数着落，进而带来赤字的消弱。

奥巴马医改对卫生健康开销的影响是全方面的，何况并非线性的。凭据CBO的预测，咱们及第了两项径直影响较大的开销来看其春联邦财政开销的影响。现存政策框架下，2025至2034年，奥巴马医保隐敝下的国度医疗赞成谋略（Medicaid）开销瞻望为1.4万亿好意思元；奥巴马医改下的保费税收抵免补贴（Premium tax credit）干系开销瞻望为1.3万亿好意思元。

节流之二：息兵。国防开销与国际事务开销是好意思国财政中与大国博弈干系性较高的两项开销，其中前者一直是好意思国最大的一块财政开销之一，在以功能诀别的开销分类中仅次于社会保障。在拜登在野时代，尽管好意思国最终完成从阿富汗的撤军，但这四年好意思国的国防开销加多了23.0%，国际事务开销加多了19.5%，这与好意思国卷入两场国际冲突计算。

以色列是好意思国历史上（1946至2024财年）累计补救金额最大的受援国。而据沃森国际和大家事务研究所（2024）的估算，2023年10月7日至2024年9月底时代，好意思国在中东地区至少已豪侈了至少227.6亿好意思元，其中包括179.0亿好意思元好意思国对以色列的军事补救和48.6亿好意思元支抓好意思国在该地区的其他行径（包括抵挡胡赛武装）。而除此之外，好意思国还通过无数的小额来往向以色列提供支抓，但这些来往金额较低因而莫得触发向国和会报的要求，因此，上述金额约略率是低估的。据好意思国对外助助的历史数据，“阿克萨激流”以来好意思国对以军事补救已超越历史上任何一年的范围，也已达到历史上65年总数的近十分之一。

俄乌构兵爆发之后，好意思国已通过五项波及乌克兰构兵的补充拨款法案，其中径直补救乌克兰政府的拨款已达到1060亿好意思元。横向对比来看，好意思国对乌克兰的补救范围远超越其他经济体对乌克兰的补救。纵向对比来看，据基尔研究所估算，经通胀沟通后，好意思国对乌克兰的年均军事补救额已超越二战时代（1941-1945年）好意思国对苏联的年均补救范围、阿富汗构兵时代（2001-2010年）年均军事开支；据好意思国酬酢关系协会研究，好意思国对乌克兰的补救首肯占GDP比重也已接近历史上好意思国的大范围对外助助行径。

而上述好意思国财政开销中的格外部分是流入好意思国军工企业的。据好意思国计谋与国际研究中心估算，由于大部分提供给乌克兰的火器是好意思国坐褥的，好意思国全体补救中的72%（其中军事补救中的86%）留在好意思邦原土。据沃森国际和大家事务研究所（2024）估算，2024年4月针对巴以冲突的补充补救谋略中，近60%的资金将干涉好意思国的火器制造商中。与此相对应的，好意思国火器出口出现快速增长，且好意思国国防及航天工业开发坐褥指数打破2010年（本拉登毙命前）的前高。

因此，尽管好意思国并莫得以军事行径的姿色介入上述两项冲突，但仍然在好意思国债务高企的配景下进一步加多了好意思国的财政开销。好意思国国内对此的动怒也由之产生。基于此，特朗普在竞选时代屡次暗示不错在24小时内不停俄乌冲突。尽管上述时代表可能已延长至100天，但凭据特朗普任命的国度安全照顾人沃尔茨的最新采访，不停俄乌冲突仍然是特朗普上任后的首要任务之一。与此同期，特朗普暗示“北约成员国的国防开支齐应占其国内坐褥总值的5%”。结合前边两场构兵对好意思国财政开销以及好意思国军工复合体影响的分析，不难集合不停俄乌冲突对特朗普政府“节流”的有趣有趣，以及特朗普试图通过加多他国军费开支来稳住国内军工企业的意图。

节流之三：整顿吏治。在赢得2024好意思国大选后，特朗普告示开发政府成果部（Department of Government Efficiency），简称DOGE，由埃隆·马斯克（Elon Musk）和维韦克·拉马斯瓦米（Vivek Ramaswamy）共同引导。由于马斯克在大选中对特朗普的全力支抓，DOGE被视为特朗普的“嫡派”机构。然则，该部门既不是传统有趣有趣上的政府部门，也不是经久性部门，瞻望将在2026年7月4日闭幕。DOGE的方针是通过提高政府成果来削减预算。

凭据好意思国国会预算办公室（CBO）2024年的文书，限度2022年，联邦政府雇佣了约230万名文职东谈主员，约占好意思国职业东谈主口的1.4%。此外，联邦政府还包括约210万名现役军东谈主和约70万名联邦干系企业职工。全体来看，联邦政府文职东谈主员的福利水平较高，使其总薪酬（工资+福利）比私营部门跨越约5%，其中高中及以放学历职工薪酬更是比私营部门跨越40%傍边。

在2022财年，联邦政府支付文职东谈主员薪酬的总开销约为 2710亿好意思元，占以前财政开销的4.3%。其中，文职东谈主员主要集合在国防部（34%）、退伍军东谈主行状部（19%）和国土安一齐（9%），因此约60%的薪酬开销用于这三个部门的文职东谈主员。

节流之四：松手违警侨民。不管是上一任任期对于在好意思墨边境修墙的提议，照旧这次大选时代的言辞，特朗普对于违警侨民一直抓有反对作风。跟着拜登任期内违警侨民东谈主数的大幅上涨，有不雅点觉得这些违警侨民对财政形成较大包袱。众议院对于违警侨民的文书《The Cost of illegal Immigration to Taxpayers》里写谈：尽管违警侨民缴税，但不及以对消他们对大家资源的消耗，主要原因是大部分违警侨民的学历较低，69%的成年违警侨民莫得高中以上学历，因此他们对西席、医疗以绝顶他补救名堂的需求高，导致财政需要对违警侨民豪侈的钱高于他们对财政的孝敬。2023年，共和党的Heritage基金会在接洽院提交的证词内部也给出访佛的论断，觉得现时大范围的违警侨民群体会对财政带来每年840-940亿好意思元的净开销包袱，若是违警侨民群体不竭上涨，将来会对财政带来更大的压力。从财政角度来看，松手违警侨民亦然为特朗普省钱的一个进攻阶梯。

特朗普的Plan B

“第一位加密总统”支抓财政部抓有比特币，或相沿好意思元信心并赢得投资收益。上述开源节流标的将有助于特朗普新一届政府缓解财政压力，但若是发达不成功呢？到时候财政赤字的赫然增长可能难以幸免，这会给好意思元的信心以及在全球的地位带来冲击。特朗普可能准备好了应付的备用谋略：借力比特币。特朗普在竞选时代暗示了对比特币的支抓，并宣称会让财政部抓有比特币。特朗普对比特币的表态，一个进攻原因是币圈在特朗普竞选时赐与了支抓，但同期也要意志到比特币会给好意思元以及好意思国财政提供支抓。现时，由于短缺什物价值背书、短缺政府信用相沿、价钱波动太大，比特币很难被觉得是货币，更多被觉得是波动独特大的财富，致使是投契财富。

固然，由于其非中心化的特色、也等于走避政府监管方面的“上风”，比特币成为洗钱、地下来往爱好的渠谈，现时比特币的价值很猛进度正在于此。若是好意思国财政部购买抓有比特币，格外于给比特币提供了政府信用相沿；若是好意思国政府收受比特币行为支付缴税的姿色，那么比特币将会具有更多的货币属性。这样作念会把比特币纳入到好意思元体系，格外于扩大了好意思元的使用范围，会给好意思元在全球的地位提供一定支抓。固然在这个进程中，好意思国政府可能需要不停一些问题，比如，缩短比特币价钱的波动、使用比特币的来往若何征税、加强对比特币的监管等。抓有比特币会也给好意思国财政带来投资收益。比如，Cointelegraph宣称，拟议的好意思国比特币计谋储备将会给好意思国财政部带来2000亿好意思元的利润。

本文作家：王涵S0190512020001，著述开头：王涵论宏不雅，原文标题：《兴业证券王涵 | 特朗普2.0：财政视角——经济每月谈第九期》

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