1月USDA酬报超预期下调好意思豆单产，导致产量和期末库存下调，隔夜好意思盘快速拉升。咱们相识本次酬报内容是对好意思豆本年度供应端的利多出尽，1月酬报具有定产趣味趣味的领路决定后续交游将以新的好意思豆核心算作基准，短期交游陈迹依然落在南好意思丰产达成情况。改日几周阿根廷大豆肤浅参加要津助长久，降雨款式无间对CBOT大豆酿成扰动。同期巴西卖压肤浅开释，基准情形下，CNF报价瞻望会出现回落，但下落幅度相较旧年可能有限。在国内2月与3月船期基本完成采购的布景下，油厂前期的采购资本限度了5月豆粕价钱下方界限，依据买船数目加权CNF价钱测算的底部区间瞻望在2500-2600元/吨，但价钱组成结构存在省略情趣，若改日基差走强将赐与盘面更多下落空间，反之反是。

　　风险指示：阿根廷减产超预期；特朗普关税策略超预期；国内大豆到港策略变化超预期等。

　　1月USDA酬报下调单产至50.7蒲/英亩（前值51.7），产量下调至43.66亿蒲（前值44.61亿蒲），在保握其他技俩预估基本不变的情况下，期末库存由4.7亿蒲下调至3.8亿蒲。季度库存酬报炫耀限度12月，好意思豆库存31亿蒲，低于市集预期，同比增长1亿蒲。这次酬报未对阿根廷和巴西产量预估作念出挽回，合适市集预期。空洞来看，酬报对好意思豆单产的挽回超市集预期，引致隔夜好意思盘快速拉升至1030好意思分隔邻。

　　咱们对本次酬报如斯大幅度下调单产仍然保有一些疑问。50.7蒲/英亩的单产仅较2023/24年度汲引0.1蒲/英亩，有关词，两个年度好意思豆助长环境可谓大相径庭。2023年好意思国中西部在6月至8月资格了彰着的干旱天气，彼时CBOT大豆从5月底1150好意思分高涨至1470好意思分隔邻。2024年市集共鸣是北好意思助长季天平地安，抒发在盘面上体现为CBOT大豆畅达地从5月底1230好意思分跌至1000好意思分下方。此外，两个年度好意思豆优良率的表现也呈现较大各异，2024年的优良率表现显耀好于2023年，这些王人流露本年好意思豆单产表面上应当显耀高于旧年水平。

　　不管奈何，市集对1月酬报具有定产趣味趣味的领路决定了后续交游将以这次酬报带来的指令算作新的基准情形，好意思豆期末库存的边缘下调使得CBOT大豆核心小幅抬升。就好意思豆自己而言，3.8亿蒲的期末库存在昔时二十年里排行第6位，仍然处于中性偏宽松的水平。从总量上看，尽管好意思豆供应较12月预估下调260万吨，但G3国度2024/25年度供应仍然同比增长2570万吨，这次酬报并莫得窜改人人大豆供应宽松的基调。咱们相识1月酬报更多意味着好意思豆本年度供应端交游的利多出尽，市集中赶快计价这次酬报带来的边缘利多。后续交游短期仍然以南好意思丰产达成算作核心陈迹张开，酬报后好意思豆核心的小幅抬升事实上也为后续南好意思丰产达成时掀开了愈加充分的下方空间。

　　Conab最新数据炫耀，限度1月5日，巴伊亚州与马托格罗索州开启大豆收割职责。旧年10月下旬以来，雨季的定期到来为巴西中部和北部地区提供了充沛的降雨支握，包括马托格罗索州、巴伊亚州、戈亚斯州以及米纳斯吉拉斯州在内的主产州大豆助长颇为凯旋，这些州毛糙遮掩8000-8500万吨产量，瞻望基本能够达成。独一需要防护的是充沛的降雨是否会遏止收割凯旋开展以及可能对大豆后期助长的影响，但举座来看，上述地区丰产款式逐步开朗。

　　略有产量担忧的区域在巴西南部，包括南马托格罗索州中南部、帕拉纳州、南里奥格兰德州等区域。昔时几周帕拉纳州、南里奥格兰德州降雨握续偏少。最新预告炫耀改日两周帕拉纳州与南里奥格兰德州周度有望获取15-65毫米的阵雨，最高气温瞻望不会卓绝30℃，泥土墒情瞻望得到一定进度改善。帕拉纳州在11月至12月本事获取了充分降雨，同期气温也并不算高，一定进度上对消了近期少雨带来的不利影响。有关词南里奥格兰德州从10月以来的降雨一直处于积年同期较低水平，使得该州泥土墒情握续恶化。该州遮掩毛糙2000万吨产量，因播撒较晚，当今大豆仍然处于助长久，对降雨明锐度较高，仍然需要见谅改日一个月该州降雨款式的变化。

　　与南里奥格兰德州近似，配资门户阿根廷核心产区12月以来握续少雨天气，最高气温来到32℃-37℃，大豆优良率集中4周下滑，激发市集对阿根廷5200吨产量达成的担忧。有关词中期预告炫耀1月下旬后降雨有望追念，限度多头入场意愿。市集在短期少雨与中期降雨追念中博弈，导致此前CBOT大豆在990-1010好意思分区间颤动。1月中旬至2月是阿根廷大豆要津助长久，此前少雨天气激发盘面高涨更多是市集对这类恶劣天气可能给产量带来蚀本的提前响应，要是1月下旬后降雨能够定期追念，CBOT大豆仍然有回调压力。违反，若试验降雨仍然看不到改善，在特朗普上任之前，CBOT大豆有望握续获取援手。但正如前文指出，总量视角下，2500多万吨的供应增长仍然在很猛进度上限度了CBOT大豆年内反弹高度。

　　国内豆粕基本面无显耀变化，短期巴西卖压肤浅裸露引致CNF报价小幅回落，周内豆粕有所回调。咱们防护到两个事实，一是刻下巴西2月至5月船期CNF报价相对2024年而言稍许偏高，后续卖压刺激下瞻望仍有下降空间。但与2024年不同之处在于，2024年一季度巴西卖压开释本事，CBOT大豆处于1100好意思分上方，赐与了CNF报价较大的下落空间，而在CBOT大豆也曾大幅跌破好意思豆素养资本确当下，即使方进取CNF报价短期可能向下，但下落幅度或有限。二是2024年2月至5月船期CNF报价均在1月底傍边见底，流露改日两周可能是CNF报价下落的主要窗口期，而当巴西卖压充分开释后，CNF报价有望企稳，进而给国内豆粕价钱带来援手。

　　以上分析并未将特朗普上任后加征关税这一外滋事件纳入接头。咱们在年报中已对特朗普上任后即刻加征关税给国内入口大豆数目和价钱带来的潜在影响作念出了详备论说，此处不再赘述。简言之，加征关税挨次落地大略率会导致CBOT大豆下落，同期镌汰巴西卖压给CNF报价带来的向下压力，国内豆粕短期易受情怀带动出现高涨，况且存在市集提前进行交游这一题材的可能性。但人人大豆供应宽松的表情很猛进度镌汰了生意争端对国内大豆供应的影响，进而限度年内豆粕价钱高点，换言之，短期的高涨仍然可能为后续逢高沽空提供了较好的入场契机。

　　进一步的问题是，奈何详情逢高沽空后的下方界限？咱们防护到刻下国内2月和3月船期大豆采购已基本遮掩，站在油厂视角，表面上存在一个资本价钱，使顺应豆粕价钱低于这一水平的时辰，油厂会表现出彰着的惜售以致停机挺价。咱们估算了2024年5月（在此之前莫得2月和3月船期报价）以来2月和3月船期（大致对应5月傍边到港）的加权CNF资本（买船数目算作权重），约为123好意思分/蒲。接头到CBOT大豆03合约在此本事的最低值约为950好意思分，假定整个油厂均能实现以这一价钱完成点价，基于不同油粕比，咱们测算出油厂对5月豆粕最低意愿销售价钱（即压榨利润为零）大致在2500-2600元/吨。但价钱组成结构存在省略情趣，举例要是后续基差偏强，将赐与盘面更多下落空间，反之反是。

　　空洞来看，短期豆粕盘面将当先计价本次USDA酬报超预期挽回带来的利多，但随后交游重点仍然会追念南好意思丰产达成情况。咱们瞻望在3月北好意思新季作物素养意向公布前，豆粕价钱可能呈现宽幅颤动，一方面，油厂前期的采购资本以及潜在的生意争端有望给豆粕现货价钱带来援手；另一方面，人人大豆供应宽松表情的基调限度了豆系商品价钱的上方空间。策略上，咱们相识极短线如有入场契机可尝试追多单边，套利上M35价差基于一季度到港量同比略有下降逻辑倾向正套握有，但上方空间可能有限；M59、M79价差在南好意思大豆供应压力肤浅开释后基于估值逻辑倾向逢低作念扩。

• 预期
• 不雅
• 豆系
• 单产
• 下调